[导读]:本文(《六大核心议题,深度解析宋城远景》)由来自岑溪的网友投稿,并经由本站(补趣网)结合主题:丽江旅游路线设计ppt,收集整理了众多资料而成。主要记述了丽江,宋城,六间房,千古情,宋城演艺,重资产,轻资产,九寨沟国家级自然保护区等方面的信息。相信从本文您一定可以获得自己所需要的!

投资逻辑

1.  异地扩张逐步落地对于公司估值提升效果如何?——回顾公司从杭州大本营扩张到丽江和三亚后公司估值下移,而当项目逐步开业实现经营成果后,估值回归。从无形资产和无形资产增加情况来看,当公司异地项目进入到大规模投入后市场将逐步转变预期,估值提升。

2.  澳洲项目,走出去是否能够得到好的结果?——竞合角度来看,宋城项目的落地将有效填补当地旅游市场空白,同时黄金海岸的旅游市场景气度较高,年均达到700万过夜游客,虽然城市本地和游客基础小于国内市场,但较高的客单价使得宋城项目能够受益。

3.  六间房与花椒的结合对于公司来说是好是坏?——六间房与花椒的合并解决了公司高额商誉风险,实现将六间房从全资子公司并表核算转变为以权益法核算的长期股权投资。资产重组和股权转让预计能够贡献公司18年净利润约5.7亿元体量。同时考虑到六间房通过分红4亿元的股东会决议,同时转让股权约为8.5亿元现金流,此次重组能够贡献12.5亿元的现金流。

4.  轻资产项目拓展是一次性买卖还是持续的现金流?——从品牌角度来说,公司持续不断的轻资产输出使得千古情的品牌溢价得到肯定,原因是其在整个旅游演艺市场中从内容、开发和经营均表现优异。对公司来说,一方面提升了千古情景区的品牌影响力,获得管理及经营收入,一方面减轻了公司进行异地项目扩张的前期资本投入,以最少的投入来获得最大的经济回报。从游客属性来说,公司重资产与轻资产存在客群的差异性,轻资产输出项目的客群主要为当地居民公司,与原有辐射游客的旅游目的地项目并不冲突。

5.  旅游演艺行业中,宋城演艺属于什么地位?——从旅游演艺的产业链角度来说,一般涉及到以下的环节:项目投资→内容制作→演艺产品出品→舞美设计→人员培训→艺术团/剧团管控→舞台搭建→后期运营→渠道营销管理。印象系列或者山水盛典系列创作团队本身不具备前期投资和后期运营能力。且当旅游演艺IP足够强势时,品牌效应能够充分发挥。因此对于有演艺品牌植入需求的地方政府和开发集团来说,品牌的知名度亦是需要重点考虑的。千古情品牌在全国布点项目数量、质量、品牌知名度、产业链闭环设计上,都略胜一筹。

投资建议

公司景区板块受益于存量增长和持续增量资产。存量项目能够通过景区更新和营销活动以及优化团散客比例实现利润增长10%-15%水平。增量资产包括四个轻资产,四个重资产项目提供新的业绩增长点。

在考虑轻资产的估值情况下,由于六间房预计2018年四季度实现资产剥离,未来三年将以投资收益的方式进行核算,按照19年业绩来核算合理估值:存量项目贡献业绩8.93亿元,估值35X,轻资产项目贡献利润 3.55亿元,估值20X,六间房投资收益约一亿元,估值1X,桂林项目2019年全年并表预计贡献业绩0.6亿元。综合来看公司的合理市值约为406亿元,目前市值被低估。

附注:相关宋城演艺报告

深度报告——《》

16季报Q1点评——《》

17中报点评——《》

发布会点评——《》

风险提示:

- 多个异地项目开发,公司的定增方案终止,资金的缺口仍在。

 - 公司仍然持有六间房与花椒合并的新公司30%股权比例,花椒目前仍未盈利,合并后六间房的利润有可能被稀释。

 - 澳洲项目由于涉及到国外资产,国内外的审批均相对较严。

 - 由于存在六间房预计2018年四季度从合并报表中剥离的转变,因此19年净利润将出现下滑。

这个时间为什么我们要推荐宋城演艺

1. 异地扩张逐步落地对于公司估值提升效果如何?

回顾公司从杭州大本营扩张到丽江和三亚后公司估值下移,而当项目逐步开业实现经营成果后,估值回归。

从无形资产和无形资产增加情况来看,当公司异地项目进入到大规模投入后市场将逐步转变预期,估值提升。

2. 澳洲项目,走出去是否能够得到好的结果?

竞合角度来看,澳洲黄金海岸本地主题公园主要是以器械类娱乐以及海洋亲子类主题为主,较少涉及人文特色类项目,特别是演艺市场基本属于空白,并且这些项目开业时间距今已久设施和主题已略显陈旧。宋城项目的落地将有效填补当地旅游市场的空白,并形成互补效应。

定价和客流基础来看,类似主题公园项目是400元-500元左右的票价。同时黄金海岸的旅游市场景气度较高,年均达到700万过夜游客,虽然城市本地和游客基础小于国内市场,但较高的客单价使得宋城项目能够受益。

3. 六间房与花椒的结合对于公司来说是好是坏?

六间房与花椒的合并解决了公司高额商誉风险,实现将六间房从全资子公司并表核算转变为以权益法核算的长期股权投资。资产重组和股权转让预计能够贡献公司18年净利润约5.7亿元体量。同时考虑到六间房通过分红4亿元的股东会决议,同时转让股权约为8.5亿元现金流,此次重组能够贡献12.5亿元的现金流。

六间房作为PC端秀场直播的领先者,占据一定的市场份额,但由于直播行业从秀场直播到移动直播再到用户逐渐下滑,直播行业的渗透率高点已经过去。2015年直播行业热潮触发了宋城演艺布局O2O收购六间房,同样由于直播行业衰退导致宋城演艺剥离六间房资产确保上市公司的财务稳定,同时保留一定的持股比例共享线上娱乐行业的红利。

六间房和花椒的结合能够补齐各自短板,六间房主攻三四线,花椒的一二线用户规模大,同时六间房利润相对稳定。

4. 轻资产项目拓展是一次性买卖还是持续的现金流?

从品牌角度来说,公司持续不断的轻资产输出使得千古情的品牌溢价得到肯定,原因是其在整个旅游演艺市场中从内容、开发和经营均表现优异。

对公司来说,一方面提升了千古情景区的品牌影响力,获得管理及经营收入,一方面减轻了公司进行异地项目扩张的前期资本投入,以最少的投入来获得最大的经济回报。

从游客属性来说,公司重资产与轻资产存在客群的差异性,轻资产输出项目的客群主要为当地居民公司,与原有辐射游客的旅游目的地项目并不冲突。

对政府或政府直属旅游开发集团来说,地方知名度和土地出让金是其主要诉求:政府或开发集团的利益诉求无非以下几点:1)借希望打造更有知名度的旅游吸引物来提升当地旅游的景气度;2)培育目的地客流,聚集人气,提升土地溢价;3)吸引更多外部投资者和地产开发商进驻,从而获得高额的土地出让金。

5. 旅游演艺行业中,宋城演艺属于什么地位?

从市场格局来看,宋城依据“主题公园+旅游演艺”能够做到持续重资产+轻资产异地扩张,同时成熟景区能够实现稳定增长,经营能力较强。

从旅游演艺的产业链角度来说,一般涉及到以下的环节:项目投资→内容制作→演艺产品出品→舞美设计→人员培训→艺术团/剧团管控→舞台搭建→后期运营→渠道营销管理。印象系列或者山水盛典系列由于导演/制片的创作背景使得其在旅游演艺的剧目创作、现场排演和舞美设计方面都有优势。三者都属于“演出创作+知识产权许可”的轻资产盈利模式,但其创作团队本身不具备前期投资和后期运营能力。

当旅游演艺IP足够强势时,品牌效应能够充分发挥。因此对于有演艺品牌植入需求的地方政府和开发集团来说,品牌的知名度亦是需要重点考虑的。千古情品牌在全国布点项目数量、质量、品牌知名度、产业链闭环设计上,都略胜一筹。

6. 拆分轻资产和重资产的分部估值情况下公司合理估值为多少?

公司景区板块受益于存量增长和持续增量资产。存量项目能够通过景区更新和营销活动以及优化团散客比例实现利润增长10%-15%水平。增量资产包括四个轻资产,四个重资产项目提供新的业绩增长点。

在考虑轻资产的估值情况下,由于六间房预计2018年四季度实现资产剥离,未来三年将以投资收益的方式进行核算,按照19年业绩来核算合理估值:存量项目贡献业绩8.93亿元,估值35X,轻资产项目贡献利润 3.55亿元,估值20X,六间房投资收益约一亿元,估值1X,桂林项目2019年全年并表预计贡献业绩0.6亿元。综合来看公司的合理市值约为406亿元,目前市值被低估。

二

二

异地扩张逐步落地对于公司估值提升效果如何?

1. 回顾公司从杭州大本营扩张到丽江和三亚后公司估值下移,而当项目逐步开业取到经营成果后估值回归:2010年宋城演艺上市,上市由于标的的稀缺性,估值相对较高。2011年开启异地扩张规划后估值反而出现调整。

三亚项目2011年8月23日公司拟使用超募资金49,000万元,在海南省三亚市投资设立全资子公司投资建设三亚千古情旅游演艺项目。2011年11月15日以13,999.9万元向集团子公司三亚不夜城置业有限公司购买的项目用地的土地证已办理完成,2013年9月三亚千古情项目开业(筹划期限2年)。三亚是公司第一阶段三个异地项目(丽江、三亚和九寨)中规模和体量最大的,从公司公告三亚项目开发计划后市场并没有给公司估值正向的反馈,反而估值开始下滑,市场对于宋城从杭州向三亚丽江九寨异地扩张抱有一定的怀疑态度。

丽江项目2011年10月12日开发丽江千古情项目,2011 年 10月 17 日签订了《关于在丽江玉龙新区进行项目投资的协议书》,2012年2月28日,丽江茶马古城项目在项目地举行了开工典礼仪式,2014年3月21日丽江千古情正式开业,筹划期限29个月。

九寨沟项目2012年10月23日准备开发九寨沟千古情项目,九寨千古情项目于2014 年 5 月 1 日开业,筹划期限是19个月。

2. 公司的九寨沟、三亚以及丽江的异地千古情项目分别在2013年5月、2013年9月及2014年3月开业。开业落成之后的估值其实早就已经出现了复苏迹象。从公司公告项目开发时间来看,三亚、丽江和九寨沟分别在2011年8月-2012年10月公告项目开发计划,2012年11月达到了估值最低值24.5X。从绝对估值变化情况来看在公司陆续公布异地项目后估值逐步下滑,但是绝对估值的变化忽略了A股环境的变化。

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3. 考察宋城与餐饮旅游板块以及全部A股的估值走势来看,基本可以得出结论:1)在公司从耕耘十几年的杭州大本营向异地扩张的时候,市场其实是抱有消极态度的,估值一路下坡。2)随着2013年公司开始大规模进行项目投入后,估值开始回升,市场对于公司的认可开始发生一定的转变,开业之后相对估值达到了高位,叠加2013年9月开业的三亚千古情三个月实现盈利的契机,市场对于公司信心有所提振。3)随着丽江和九寨沟开业运营后上半年淡季旅游市场业绩表现无法达到三亚市场的奇迹,相对估值继续回落,估值的拔高发生在2014年年报公布后。桂林项目2018年7月27日正式营业,预计一年内能够实现正向利润,公司估值将随着业绩高增长而得到提升。

【丽江旅游路线设计ppt】六大核心议题,深度解析宋城远景

4. 从无形资产和无形资产增加情况来看当公司异地项目进入到大规模投入后市场将逐步转变预期,估值提升:从资产负债表的单季度数据来看目前澳大利亚项目的土地规模44.89万平方米,投资额6416万澳元(折合人民币3.3亿人民币),土地购买行为发生在2016年第四季度,同时2017年Q2无形资产增加了1个多亿,这部分无形资产的增加为国内异地项目的土地项目购买。从2017年半年报在建工程数据来看桂林项目开始动工(6月23日)。从2016年6月30日以来年报所公告的在建工程数据来看,2016年年报在建工程1.1个亿,而后在建工程开始增加,2017年Q1-Q4分别是1.6/1.76/2.0/2.3亿元,相对于Q1/Q2/Q3/Q4的在建工程增加额分别是0.5/0.16/0.24/0.3个亿,2018Q1为3.25亿元,增加0.95亿元,在建工程逐步提升。回顾三亚丽江以及九寨沟异地扩张的在建工程数据,2013Q1是在建工程投入比较集中的阶段,也是估值开始回升的阶段。当公司投入资本打造异地项目后市场的猜疑情绪会基本上出清,市场对于公司的态度会从负面质疑到考虑开业后的业绩增厚,这个转变也是意味着前面股价已经基本上消化了利空的情绪,底部反弹在业绩确定的情况下属于必然现象。从公司的项目规划开业时间来看2018年后公司的工程进度将逐步增加,随着资本的大量投入后市场对于异地复制的负面情绪基本出清。

三

三

澳洲项目,走出去是否能够得到好的结果?

1. 从杭州项目扩张到三亚丽江九寨沟项目,异地扩张从股价上来看其实是受到了一定的质疑的。此次扩张与11年三亚丽江等扩张不同的是公司拓展澳大利亚项目,将千古情项目走出国门,市场对于这个20亿元的大项目抱有一定的怀疑态度。澳洲项目主要包括三个演出项目:《东方秀》、《澳洲传奇》、《金矿魅影》,兼具东方和澳洲文化的演艺项目。

澳洲传奇项目竞合分析

2. 澳洲传奇项目竞合分析:项目选址为黄金海岸的内兰区,有4个成熟的主题公园,分别是华纳兄弟电影世界、海洋世界、梦幻世界、狂野水世界,票价基本上是74.99-115澳元,基本上是400元-500元左右的票价。按照当地的物价水平和票价情况能够体现项目的价值。从这些主题公园特色来看,它们主要是以器械类娱乐以及海洋亲子类主题为主,较少涉及人文特色类项目,特别是演艺市场基本属于空白,并且这些项目开业时间距今已久设施和主题已略显陈旧。宋城项目的落地将有效填补当地旅游市场的空白,并形成互补效应。其次从旅游市场的客流量来看,黄金海岸的旅游市场景气度比较高,宋城项目能够受益于当地的物价水平和客流量。根据昆士兰州旅游局公布的数据显示,截止2017年9月来访黄金海岸的国内外过夜游客共计522.1人次/+12.3%,其中中国游客为30.5%/+3.4%,占据国际游客中28.9%,是黄金海岸最大也是增速最快的国际游客来源。但从本地项目目前客流量的情况来说,目前据公开资料,狂野水上世界2017年的客流量为118万,和中国主题公园的旅游和本地客流基数存在较大差异。

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3. 澳洲市场有较高的票价水平和客流量基础,但是对于宋城的澳洲项目市场整体的悲观态度在于宋城这样的演艺节目是否能够吸引到外国游客或者在澳洲消费的内地游客。这个问题如果深究那就要去讨论国内外审美差异了。从国内游客来说,第一旅行社对于国内游客的路线规划起到很大的作用,其次宋城对于游客心理的把握能力较强,内容和舞美均能够吸引游客。在黄金海岸区域打造以东方文化和澳洲风情为主的千古情项目能够同时吸引中国游客和外国游客,兼具高票价和客流基础。

四

六间房与花椒的结合对于公司来说是好是坏?

1. 六间房与花椒的合并解决了公司高额商誉风险,实现将六间房从全资子公司并表核算转变为以权益法核算的长期股权投资:密境和风全体股东拟以密境和风100%股权认购公司子公司六间房新增的注册资本。六间房整体估值为34亿元,密境和风整体估值为51亿元,与密境和风进行重组后的六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。宋城演艺拟向适格投资者转让部分六间房股权确保投资者最后获得重组后集团公司的股权,完成转让后宋城演艺在重组后集团公司的持股比例将低于30%。通过股权转让及股权置换的方式将六间房从全资控股子公司纳入合并范围转变为权益法核算投资收益,进行资产重组和股权转让预计能够贡献公司18年净利润约5.7亿元体量。同时考虑到六间房通过分红4亿元的股东会决议,同时转让股权约为8.5亿元现金流,此次重组能够贡献12.5亿元的现金流。

【丽江旅游路线设计ppt】六大核心议题,深度解析宋城远景

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3. 六间房和花椒的结合能够补齐各自短板,六间房主攻三四线,花椒的一二线用户规模大,同时六间房利润相对稳定:从六间房和花椒的结合来看秀场直播进入到下半场,强强联合是主旋律。六间房以PC端直播见长,花椒直播在移动端用户规模和粘性较强。同时从经营数据来看PC端秀场直播的付费用户和ARPU值相对稳定,利润水平较高,2017年六间房实现净利润2.85亿元;花椒直播在移动端烧钱明显,尽管用户规模较大,但是盈利能力较弱,2017净利润亏损1.41亿元,也许六间房与花椒直播的估值差异也是由于行业所处在不同的阶段,PC端直播市场相对稳定。

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4. 映客直播6月登陆港股,从经营数据来看直播利润丰厚,但从趋势上来看秀场直播面临一定的困境——模式和内容较为单一,客流被分化明显,直播板块纷纷诉求于登陆资本市场进行变现:虎牙5月美股上市,映客6月港股上市,从盈利能力来看2015-2017年营业利润分别为0.019/4.93/8.71亿元,经调整净利润为0.0146/5.68/7.91亿元,2015年成立的映客能够实现正向盈利。映客的盈利主要是由于用户群体收入水平较高,在MAU和付费用户数较低的情况下人均消费金额较高,同时宣传推广费用率相对较低,获客成本持续下降,创收能力和获客成本下降为映客的高利润关键。但是映客的一个风险在于月活用户数和主播数下滑明显,这也是市场对秀场直播的主要担心,由于直播元素相对单一,产品同质化下流量被瓜分明显,同时游戏直播、短视频等产品进一步瓜分了存量客流。

五

五

轻资产项目拓展是一次性买卖还是持续的现金流?

1. 从品牌角度来说,公司持续不断的轻资产输出使得千古情的品牌溢价得到肯定,原因是其在整个旅游演艺市场中经营和内容上均表现优异:轻资产输出模式下能够快速实现千古情项目的全国扩张,资金投放少,运营压力小。旅游演出品牌主要以宋城系列、山水系列、印象系列和又见系列为代表。各个品牌拥有一定的知名度但区域布局相对局限,通过规模扩大和异地扩张来实现品牌的全国扩张是现如今的旅游演出品牌的发展方向。以轻资产方式进行品牌输出、管理输出有助于公司低投入低风险高收入的全国化经营,一方面提升了千古情景区的品牌影响力,获得管理及经营收入,一方面减轻了公司进行项目开发的前期资本投入,以最少的投入来获得最大的经济回报。

2. 从游客属性来说,公司重资产与轻资产存在客群的差异性,轻资产输出项目的客群主要为当地居民:旅游演艺的类别大致分为三类,辐射范围和客群不同:1)超大和一线城市型,客群为当地居民+游客;2)旅游目的地城市,客群为游客;3)区域型核心景点,客群为当地及周边居民。公司在轻资产输出的项目中,主要为第三类,即主要辐射客群为当地及周边居民,与原有辐射游客的旅游目的地项目并不冲突。2016年按照公司年报所披露的经营数据来估算,杭州、三亚、丽江、九寨沟千古情项目分别接待游客约555/465/400/215万人次,城市转化率为3.9%、28.2%(注:三亚为过夜游客人次,所以转化率相对较高)、11.4%及10.4%。除杭州以外现有景区的转化率均达到了10% 以上,在进行异地扩张的过程中,品牌影响力将逐步增强,千古情品牌的转化率将逐步提升。

3. 公司目前已落四单轻资产项目,总包咨询费用分别为2.6/2.6/2.7/2.6亿,签约对象都为当地政府/政府直属旅游开发集团。此处,我们应当用旅游地产思路来理解这几个关联利益方。首先,这三单轻资产项目都有几个共性:

  • 距离核心省会城市/城市群一个小时车程,客流为周边近郊本地居民为主:1)湖南宁乡项目离长沙一个小时车程;2)佛山听音湖项目2小时内畅达深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,1小时车程范围到达佛山、广州和肇庆,30分钟内可到达多个轨道交通枢纽,港口、码头和机场。3)江西宜春明月山景区距离宜春50分钟车程。

  • 签约对象都为当地政府/政府直属旅游开发集团,地方知名度和土地出让金是其主要诉求:政府或开发集团的利益诉求无非以下几点:1)借希望打造更有知名度的旅游吸引物来提升当地旅游的景气度;2)培育目的地客流,聚集人气,提升土地溢价;3)吸引更多外部投资者和地产开发商进驻,从而获得高额的土地出让金。在这一诉求的循环中,旅游景点也好,宋城演艺的千古情产品也罢,实则都为当地的土地溢价做铺垫,对于成片土地开发的规模交易来看,宋城的轻资产项目咨询费用并不算是高额的支出。

  • 由此可见,在中国城镇化大举进行的情况下,次发达/欠发达地区的区域开发模式被包装成“特色小镇”的方式。而旅游及文化当道是较为捷径的路径。只要此类区域开发的背景和旅游地产的运作模式不变,那么宋城开辟轻资产的疆土依然非常广阔。

    4. 轻资产项目直接贡献公司业绩,成为公司新的利润增长点:2016年6月宁乡项目签约,开启千古情品牌的轻资产输出模式,2016年营业收入中宁乡项目服务收入为1.17亿元,根据公司为宁乡项目提供的劳务及项目完工进度来进行确认。宁乡项目2017年7月2日开业,开业后公司将根据项目实际的收入的20%收取管理收入。2017年将并表1.43亿元的服务收入以及下半年的管理收入。宁乡开业一周年接待游客400万客流,考虑到重复核算的情况下按照全年200万游客人次,100元人均消费水平来测算,20第一年宁乡项目的管理收入为200*100*0.2=4000万元,同时从草根调研来看宁乡项目较为成功,吸引周边居民的能力较强。公司预计未来将持续签约新的轻资产项目,同时较为成熟的轻资产项目均能够贡献持续的经营提成收入。

    旅游演艺行业中,宋城演艺属于什么地位?

    1. 从市场格局来看宋城依据“主题公园+旅游演艺”能够做到持续重资产+轻资产异地扩张,同时成熟景区能够实现稳定增长,经营能力较强:目前市场上成规模的演艺项目主要是千古情系列、印象系列和山水盛典系列。从运营情况来看宋城演艺以“主题景区+旅游演艺”的项目实现游客人次和利润高增长,而印象系列中的“印象刘三姐”和“印象丽江”均出现经营数据的下滑。市场往往在思考为什么宋城演艺能够做到规模和经营兼具,对此我们有几点思考:

  • 首先从旅游演艺的产业链角度来说,一般涉及到以下的环节:项目投资→内容制作→演艺产品出品→舞美设计→人员培训→艺术团/剧团管控→舞台搭建→后期运营→渠道营销管理。在旅游演艺领域,印象系列或者山水盛典系列由于导演/制片的创作背景使得其在旅游演艺的剧目创作、现场排演和舞美设计方面都有优势。三者都属于“演出创作+知识产权许可”的轻资产盈利模式,主营业务为旅游文化演艺项目的创作和版权运营,提供创意服务。即其创作团队本身不具备前期投资和后期运营能力。而由于艺术团人员招聘、舞台搭建和剧团管理在人员和资产上都偏重,所以亦不是导演背景出身的三位倾向的方式。而反过来看,宋城不管是在重资产投资、后期项目运营上都具备了现实成功案例的操作(杭州、三亚、丽江和九寨沟),杭州千古情和丽江千古情在当地的人次都远远超过杭州印象和丽江印象。从这点上可以看出在目的地市场高度竞争的情况下,后期运营能力对于项目盈利水平更为重要。

  • 从品牌的角度来看一般旅游演艺项目对于游客体验是锦上添花而不是能够纯粹吸引游客的目的地,对于一般的旅游演艺来说,其本身不能构成一个旅游目的性项目,一般只能依托500万人以上的特大城市、著名的旅游目的地城市,以及年客流量不低于100万以上的4A或5A级著名旅游景区。依附于这样大的市场,它才能做锦上添花的事,否则它不能独自形成核心吸引力,不能给城市和景区雪中送炭。而当旅游演艺的IP足够强势时,其渗透率的数据会优化,品牌效应能够充分发挥。因此对于有演艺品牌植入需求的地方政府和开发集团来说,品牌的知名度亦是需要重点考虑的。综上两点所述,宋城千古情在全国布点项目数量、质量、品牌知名度、产业链闭环设计上,都略胜一筹。

  • 游览模式上较为讨巧,能够有效的滞留游客:宋城模式为“主题乐园+旅游演艺”。演艺剧目和主题乐园能够形成互补,通过乐园和千古情两种模式的体验给到游客物超所值的游玩体验。其实从内容上宋城呈现相对于知名导演打造的“印象系列”和“山水系列”而言没有太大的优势,但是宋城通过民俗街、互动区和千古情等多种形式留住游客,多样化的产品类型相对于单一的文化输出来说更适合目前大众消费者的需求和消费观。

  • 拆分轻资产和重资产的分部估值情况下公司合理估值为多少

    1. 公司景区板块受益于存量增长和持续增量资产,存量项目能够保证10%左右的增长,增量资产提供新的业绩增长点:首先公司旗下杭州、三亚等几个存量项目能够实现稳定的增长,杭州区域的景区持续升级创造,通过活动促销带动景区增长,三亚项目受益于海南市场复苏。由于当地旅游市场高强度整顿旅丽江项目表现较弱,九寨沟项目由于地震影响暂停开放。增量主要来源于公司的轻资产输出和外延扩张,目前来说外延扩张逐步落地,桂林项目7月27日开业。同时公司目前签下轻资产项目四单,普遍品牌输出2.6亿元服务收入和景区经营收入20%的管理收入能够为公司带来新的业绩增长点。以下对公司的存量、增量和六间房投资收益进行盈利拆分:

    2. 存量项目能够通过景区更新和营销活动以及优化团散客比例实现利润增长10%-15%水平:公司存量项目维持节目的更新频率(每月一小改,一年一大改),同时随着规模的扩大和消费群体的更迭,公司逐步对存量项目进行科技更新。2016年5月拟以自有资金1.6亿元人民币与美国科技公司SPACE合资设立子公司SONGCHENG SPACES(占股80%,美方技术入股),主要运用于VR主题乐园、现场演艺、互联网视频等领域;2016年7月成立杭州宋城科技发展有限公司,目标在机器人、无人机、VR、多媒体影响板块进行研究,将技术运用与演艺相结合,以新的消费体验为公司提供新的利润点;2017年3月拟募集资金3.12亿元用于投入演艺科技提升科技互动项目,通过科技融合主题公园提升游客游玩体验。除了九寨沟地震影响外杭州、三亚和丽江项目均能够保持业绩增长10%-15%。

    3. 在考虑轻资产的估值情况下,我们来对估值做三个情况的假设,由于六间房预计2018年四季度实现资产剥离,未来三年将以投资收益的方式进行核算,按照19年业绩来核算合理估值:存量项目贡献业绩8.93亿元,估值35X,轻资产项目贡献利润 3.55亿元,估值20X,六间房投资收益约一亿元,估值1X,桂林项目2019年全年并表(3200个座位)预计贡献业绩0.6亿元。综合来看公司的合理市值约为406亿元,目前市值被低估。

    风险提示

    1. 多个异地项目开发,公司的定增方案终止,资金的缺口仍在。从项目的后续投资额和进度预计2018年的项目资金需求约为21.6亿元,公司账上货币资金13亿元,同时15年8月长期借款6个亿(3年期),18年还需还款2个亿。项目以及还贷的资金缺口约为10.6亿元,这部分资金需求通过银行贷款会短期提升财务费用,非公开发行会摊薄股本,降低EPS,提升目前的估值水平。

    2. 公司仍然持有六间房与花椒合并的新公司30%股权比例,六间房的业绩增长主要依靠付费用户的增量,年均ARPPU有所下降,将稀释因用户增加带来的业绩提升。同时花椒目前仍未盈利,合并后六间房的利润有可能被稀释。

    3. 澳洲项目由于涉及到国外资产,国内外的审批均相对较严。

    4. 由于存在六间房预计2018年四季度从合并报表中剥离的转变,因此19年净利润将出现下滑。

    丽江旅游路线设计ppt视频

    2012山西大学商务学院旅游协会旅游路线设计大赛采访片段

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